零点课堂 | DeFi 中的收益聚合器（2）

taotao 深度 2021年6月17日
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简单借贷

上一节中提到的例子就是简单借贷策略。用户将资金存入到可贷资金协议（PLF），获得利息以及流动性挖矿所奖励的治理代币。

螺旋借贷

螺旋借贷策略旨在将通过流动性挖矿赚取尽可能多的治理代币。聚合器可以将 DAI 存入可贷资金协议中，利用这笔存款借得 DAI，再将借得的 DAI 存入可贷资金协议。这一过程可以循环往复多次，不过取决于借款额和利率。模拟结果表明，如果循环太多次，会产生很高的风险。

使用 AMM LP 代币进行流动性挖矿

AMM LP 代币会产生收益，因为交易费都保留在 AMM 池中。如果这个 AMM 还运行流动性挖矿机制的话，用户除了交易费分成之外还可以获得治理代币作为奖励。这种策略也被认为风险较高，因为当标的资产的价格发生变化时，无常损失可能会抵消大部分收益。

主流收益聚合器对比分析

- 主流早期收益聚合器（5 月 1 日的数据） -

Idle Finance

Idle Finance 是最早出现的收益聚合协议之一，于 2019 年 8 月上线。目前，Idle Finance 只采用简单借贷策略，将池中的资金分配到多个 PLF（Compound、Aave、Fulcrum、dYdX 和 Maker）中。该协议提供 “最佳收益” 策略和 “风险调整” 策略。前者旨在通过上述平台实现收益最大化，后者会考虑风险因素，以优化风险回报率。

Pickle Finance

Pickle Finance 于 2020 年 9 月上线，提供两种收益类产品：Pickle Jars（pJars）和 Pickle Farms。前者是流动性挖矿机器人，利用用户资金赚取收益；后者是流动性矿池，可以让用户通过质押不同类型的资产来赚取 PICKLE 治理代币。pJars 采用 “使用 AMM LP 代币进行流动性挖矿” 策略。流动性挖矿者将 Curve LP 代币或 Uniswap/Sushiswap LP 代币存入池中，通过流动性挖矿生成治理代币。

Harvest Finance

Harvest Finance 于 2020 年 8 月上线，通过其 FARM 流动性挖矿机制为用户提供复利收益。该协议主要有两种策略：单一资产策略（包括 “简单借贷” 策略）和 LP 代币策略（包括 “使用 AMM LP 代币进行流动性挖矿” 策略）。池子收益的 30% 用来在公开市场上购买 FARM，然后回到 FARM 质押者手中，而非池子。

Yearn Finance

最大的收益聚合器 Yearn 于 2020 年 7 月上线。Yearn 提供多种产品，本文主要考虑的是 Earn 和 Vaults 这两个产品。每个池子均采用 “简单借贷” 策略，将资产存入利率最高的 PLF。Vaults 则支持更复杂的策略。

- 总锁仓额（数据来源：https://defillama.com/home） -

收益聚合器的优点和风险

优点

  • 用户不需要自主制定策略，可以利用其他用户制定的策略，实现投资策略被动化。
  • 由于跨协议交易是通过智能合约，资金转移是自动完成的，无需用户在协议之间手动转移资金。
  • 资金全部集中在合约内，因此 gas 成本是社会化的，从而减少交互成本。

风险

  • 流动性挖矿策略永远免不了借贷风险，无论它们是通过质押某种资产借入其它资产，还是只将资产提供给 PLF。在资金利用率高（借出额/质押额比率高）的情况下，如果有很多贷款方同时取款，可能会有一定数量的资金提供方需要等待贷款方偿还贷款。这就叫作 “流动性风险”。当用户借入资金时，如果质押物的价值低于预先设定的清算门槛，就会存在 “清算风险”。
  • 流动性挖矿策略通常构建在一组 DeFi 货币乐高上，因此存在可组合性风险。在利益的驱使下，作恶者会利用技术和经济方面的弱点来套利。
  • 流动性挖矿策略的收益通常由多种因素决定。对于某些策略来说，这会导致年化收益率不稳定。如果年化收益率会因发散损失、AMM 交易活动少或治理代币价格变化而产生波动，对很多潜在投资者来说吸引力不大。

结语

去年，大量收益聚合器协议涌现，虽然它们的总体框架相似，但是各有各的风格。Idle Finance 于 2019 年推出了第一个版本，该版本会将资金存入利率最高的 PLF。受到 Compound 的流动性挖矿机制的启发，Yearn Finance 在 2020 年 7 月扩展了这一模型，除了 Earn 产品之外还推出了更复杂的策略 Vaults。之后又有更多类型的流动性挖矿机制出现，Harvest Finance 和 Pickle finance 专门利用 LP 代币进行流动性挖矿。

收益聚合器一直以来都是广受 DeFi 用户欢迎的收益方式。但是，这种收益能持续多久？正如我们所见，收益主要有三个来源。虽然关于收益可持续性的研究值得我们另外再写一篇文章，但是我们可以断定来自治理代币的收益是比较短暂的。一旦治理代币发放完毕，这个收益来源就被切断。尽管新的协议可以通过启动新的代币分发计划得到蓬勃发展，但是这种收益来源不太可能具有持续性。相比之下，借贷需求更具可持续性，但它高度依赖市场情绪，特别是非稳定币的市场情绪。收益共享型代币带来的收益似乎是最持久的，尤其是在 DeFi 保持近期增长率的情况下。

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零点课堂 | DeFi 中的收益聚合器（2）

2021-06-17 10:09:23

简单借贷

上一节中提到的例子就是简单借贷策略。用户将资金存入到可贷资金协议（PLF），获得利息以及流动性挖矿所奖励的治理代币。

螺旋借贷

螺旋借贷策略旨在将通过流动性挖矿赚取尽可能多的治理代币。聚合器可以将 DAI 存入可贷资金协议中，利用这笔存款借得 DAI，再将借得的 DAI 存入可贷资金协议。这一过程可以循环往复多次，不过取决于借款额和利率。模拟结果表明，如果循环太多次，会产生很高的风险。

使用 AMM LP 代币进行流动性挖矿

AMM LP 代币会产生收益，因为交易费都保留在 AMM 池中。如果这个 AMM 还运行流动性挖矿机制的话，用户除了交易费分成之外还可以获得治理代币作为奖励。这种策略也被认为风险较高，因为当标的资产的价格发生变化时，无常损失可能会抵消大部分收益。

主流收益聚合器对比分析

- 主流早期收益聚合器（5 月 1 日的数据） -

Idle Finance

Idle Finance 是最早出现的收益聚合协议之一，于 2019 年 8 月上线。目前，Idle Finance 只采用简单借贷策略，将池中的资金分配到多个 PLF（Compound、Aave、Fulcrum、dYdX 和 Maker）中。该协议提供 “最佳收益” 策略和 “风险调整” 策略。前者旨在通过上述平台实现收益最大化，后者会考虑风险因素，以优化风险回报率。

Pickle Finance

Pickle Finance 于 2020 年 9 月上线，提供两种收益类产品：Pickle Jars（pJars）和 Pickle Farms。前者是流动性挖矿机器人，利用用户资金赚取收益；后者是流动性矿池，可以让用户通过质押不同类型的资产来赚取 PICKLE 治理代币。pJars 采用 “使用 AMM LP 代币进行流动性挖矿” 策略。流动性挖矿者将 Curve LP 代币或 Uniswap/Sushiswap LP 代币存入池中，通过流动性挖矿生成治理代币。

Harvest Finance

Harvest Finance 于 2020 年 8 月上线，通过其 FARM 流动性挖矿机制为用户提供复利收益。该协议主要有两种策略：单一资产策略（包括 “简单借贷” 策略）和 LP 代币策略（包括 “使用 AMM LP 代币进行流动性挖矿” 策略）。池子收益的 30% 用来在公开市场上购买 FARM，然后回到 FARM 质押者手中，而非池子。

Yearn Finance

最大的收益聚合器 Yearn 于 2020 年 7 月上线。Yearn 提供多种产品，本文主要考虑的是 Earn 和 Vaults 这两个产品。每个池子均采用 “简单借贷” 策略，将资产存入利率最高的 PLF。Vaults 则支持更复杂的策略。

- 总锁仓额（数据来源：https://defillama.com/home） -

收益聚合器的优点和风险

优点

  • 用户不需要自主制定策略，可以利用其他用户制定的策略，实现投资策略被动化。
  • 由于跨协议交易是通过智能合约，资金转移是自动完成的，无需用户在协议之间手动转移资金。
  • 资金全部集中在合约内，因此 gas 成本是社会化的，从而减少交互成本。

风险

  • 流动性挖矿策略永远免不了借贷风险，无论它们是通过质押某种资产借入其它资产，还是只将资产提供给 PLF。在资金利用率高（借出额/质押额比率高）的情况下，如果有很多贷款方同时取款，可能会有一定数量的资金提供方需要等待贷款方偿还贷款。这就叫作 “流动性风险”。当用户借入资金时，如果质押物的价值低于预先设定的清算门槛，就会存在 “清算风险”。
  • 流动性挖矿策略通常构建在一组 DeFi 货币乐高上，因此存在可组合性风险。在利益的驱使下，作恶者会利用技术和经济方面的弱点来套利。
  • 流动性挖矿策略的收益通常由多种因素决定。对于某些策略来说，这会导致年化收益率不稳定。如果年化收益率会因发散损失、AMM 交易活动少或治理代币价格变化而产生波动，对很多潜在投资者来说吸引力不大。

结语

去年，大量收益聚合器协议涌现，虽然它们的总体框架相似，但是各有各的风格。Idle Finance 于 2019 年推出了第一个版本，该版本会将资金存入利率最高的 PLF。受到 Compound 的流动性挖矿机制的启发，Yearn Finance 在 2020 年 7 月扩展了这一模型，除了 Earn 产品之外还推出了更复杂的策略 Vaults。之后又有更多类型的流动性挖矿机制出现，Harvest Finance 和 Pickle finance 专门利用 LP 代币进行流动性挖矿。

收益聚合器一直以来都是广受 DeFi 用户欢迎的收益方式。但是，这种收益能持续多久？正如我们所见，收益主要有三个来源。虽然关于收益可持续性的研究值得我们另外再写一篇文章，但是我们可以断定来自治理代币的收益是比较短暂的。一旦治理代币发放完毕，这个收益来源就被切断。尽管新的协议可以通过启动新的代币分发计划得到蓬勃发展，但是这种收益来源不太可能具有持续性。相比之下，借贷需求更具可持续性，但它高度依赖市场情绪，特别是非稳定币的市场情绪。收益共享型代币带来的收益似乎是最持久的，尤其是在 DeFi 保持近期增长率的情况下。